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The labour market remains resilient. Job creation has decreased since Q1 2024. However, despite a deterioration in apprenticeships and continued job losses in temporary work and construction, employment is proving more resilient than households had feared. Stéphane Colliac
Inflation slowed significantly in Q4 (+1.2% y/y on average; -0.5 pp compared to Q3) and remains below the eurozone average (+2.2%). Core inflation is following the same trend (1.8% y/y on average), driven by a slight decline in service prices (+2.7% on average, compared to +3.0% in Q3). Lucie Barette
The business climate is strengthening. The composite PMI improved significantly in Q4 (55.6 on average; +1.5 points compared to Q3), driven by the services index (56.4, compared to 54.2 in Q3). Lucie Barette
Household sentiment worsened. Both the Conference Board (92.5, -4.9 points) and University of Michigan (52.5, -6.8 points) surveys declined in Q4; hurt by the federal government shutdown and employment concerns (the Conference Board’s balance between “plentiful” and “hard to find” jobs was at its lowest since 2021). Anis Bensaidani
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In this issue, Stéphane Colliac, Lucie Barette and Anis Bensaidani examine the #EconomicOutlook of #France, #Italy, #Spain and the #UnitedKingdom.
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The slowdown in job growth continues. Nonfarm payrolls fell to a -22k monthly average in Q4 2025 (+51k in Q3), dragged down by the federal government shutdown (-174k in November). The private payrolls (excl. government) confirmed the slowing trend, standing at +29k compared to +57k in Q3 and +177k one year earlier. Anis Bensaidani
30-year high for the policy rate amid the strongest inflation period since early 1990s. Core inflation persisted and reached +3.0% y/y in October–November 2025 (+2.9% y/y in Q3) due to energy prices. In December 2025, the Bank of Japan (BoJ) raised the uncollateralized overnight call rate to +0.75% (+25bp, unanimously), its highest level since 1995, due to the moderate impact of the tariff shock and a robust wage outlook. Anis Bensaidani
Household sentiment is recovering slowly, but demand is still weak. The consumer confidence index improved very gradually in 2025. However, it remains very low (90.3 in November) and household demand is depressed. Christine Peltier
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In this issue, Anis Bensaidani and Christine Peltier examine the #EconomicOutlook of the #UnitedStates, #Japan and #China.
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Modération de l’inflation et baisse de taux. L’inflation CPI se réduit à +2,7% a/a (-0,2pp) au T42025. La modération des biens hors énergie place l’indice Core au même niveau (-0,4pp), alors que l’inflation alimentaire et énergétique est une problématique nouvelle. Anis Bensaidani
Du mieux pour le sentiment des ménages. Leur confiance, mesurée par le Cabinet Office, s’améliore au T4 2025 pour un deuxième trimestre consécutif, à 36,8 (+2,2 points), après avoir été affaibli par les craintes tarifaires au 1er semestre. Anis Bensaidani
Manque de dynamisme du marché du travail. Au T4, le taux de chômage urbain s’est stabilisé à 5,1%, mais le nombre moyen d’heures travaillées n’a pas augmenté, et la croissance du revenu disponible réel par tête a ralenti ; elle a atteint +5,0% en 2025, contre une moyenne annuelle de +6,7% en 2015-2019. Christine Peltier
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Dans ce numéro, Christine Peltier et Anis Bensaidani examinent la situation économique aux #ÉtatsUnis, au #Japon et en #Chine.
🇺🇸 🇯🇵 🇨🇳
With the exception of deteriorations in some countries in December, the business climate improved in the last few months of 2025, particularly in the Eurozone (including France, Italy and Spain), Japan, the UK and China. In the United States, momentum strengthened in services (unlike in manufacturing).
The improvement in the business climate points to stronger activity in Q1. Despite a setback in December, the composite PMI recovered in Q4 2025 (average of 52.3 – the highest level since Q2 2023), driven by services. Guillaume Derrien, Thomas Humblot
Outstanding loans to corporations and households are accelerating, albeit modestly. Y/y growth in outstanding bank loans to corporations in the Eurozone increased in November 2025 to 3.0% (+18 bp m/m). This increase is mainly due to the dynamism of loans with a maturity of less than 5 years. Thomas Humblot
Inflation returns to around 2%. After several months above target (due to persistent inflation in services, a rebound in food prices and a smaller decline in energy prices), harmonised inflation returned to its target in December (2% y/y). Marianne Mueller
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In this issue, Stéphane Colliac, Guillaume Derrien, Thomas Humblot and Marianne Mueller examine the #EconomicOutlook of #Eurozone and #Germany.
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Le marché du travail reste résilient. Les créations d’emplois se sont interrompues depuis le T1 2024. Toutefois, malgré une détérioration dans l’apprentissage et la poursuite des destructions d’emplois dans l’intérim ou la construction, l’emploi se révèle plus résilient que ne l’avaient craint les ménages. Stéphane Colliac
Malgré le repli de décembre 2025, le climat des affaires reste bon. Au T4, l’indice PMI a atteint son meilleur niveau moyen de l’année (52,4) du fait d’une forte amélioration de l’activité dans le secteur des services (53,5 ; +1,4 point t/t). Ce dynamisme devrait se poursuivre au T1 2026, soutenu par les Jeux olympiques d’hiver qui se dérouleront en Italie. Lucie Barette
La confiance des ménages élevée soutient la consommation privée. Bien qu’en léger repli au cours des trois derniers mois, la confiance des ménages reste élevée. Associée à un marché du travail toujours dynamique, elle soutient la consommation : les ventes au détail continuent de croître à un rythme soutenu. Lucie Barette
Les destructions d’emplois se poursuivent. L’emploi salarié recule fortement au T4 2025 (-92k en cumul, plus bas depuis 5 ans), principalement dans le commerce, après -17k au T3. Le taux de chômage se stabilise en novembre à son plus haut niveau depuis décembre 2020 (5,1%). Anis Bensaidani
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Dans ce numéro, Stéphane Colliac, Lucie Barette et Anis Bensaidani examinent la situation économique en #France, en #Italie, en #Espagne et au #RoyaumeUni. 🇫🇷 🇮🇹 🇪🇸 🇬🇧
La croissance du PIB augmente selon notre nowcast en zone euro (+0,4% t/t) et le GDP Now aux États-Unis (+1,3% t/t). En France, notre nowcast suggère un nouveau bon chiffre (+0,3% t/t). Nos prévisions tablent sur des accélérations trimestrielles en Espagne (+0,7%), au Royaume-Uni (0,2%), en Italie (0,2%) et au Japon (0,3%). Il en va de même du chiffre publié en Chine (+1,2%).
La confiance des ménages reste modérée, mais les intentions de dépense rebondissent. L’indice des perspectives économiques à 12 mois reste particulièrement dégradé. Néanmoins, il se pourrait que l’épargne accumulée jusqu’ici, et sans effet d’entraînement sur la consommation, soit davantage dépensée dans les prochains mois. Guillaume Derrien, Thomas Humblot
Taux des emprunts bancaires : relative stabilité depuis septembre. Les taux des nouveaux crédits à l’investissement aux sociétés non financières de la zone euro ont très légèrement augmenté en novembre 2025 (+5 pb m/m à 3,62%). Ils restent néanmoins voisins de leur niveau de septembre (3,63%). Thomas Humblot
Retour de l’inflation vers les 2%. Après plusieurs mois au-dessus de la cible (en raison de la persistance de l’inflation dans les services, d’un rebond dans l’alimentaire et d’une diminution moindre dans l’énergie), l’inflation harmonisée est revenue à sa cible en décembre (2% a/a). Marianne Mueller
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Dans ce numéro, Guillaume Derrien, Thomas Humblot, et Marianne Mueller examinent la situation économique en #ZoneEuro et en #Allemagne. 🇪🇺 🇩🇪
The Non-Manufacturing ISM fell markedly in September to 50.0 (-2.0pp). This result was due to a decline in business activity (49.9, -5.1pp) and new orders (50.4, -5.6pp) components. Manufacturing ISM improved to 49.1 (+0.4pp) in September, driven by output growth (51.0, +3.3pp). However, new orders contracted (48.9, -2.5pp), particularly those for export (43.0, -4.6pp).
The Tankan survey reported an improvement in large manufacturing companies' sentiment (14, +1 point) in Q3, including in the motor vehicles sector (10, +2 points). The overall figure (all enterprises and all industries) remained stable (10).
In the manufacturing sector, the official PMI has remained in contraction territory since April, but it improved to 49.8 in September. The PMI published by RatingDog also improved (to 51.2 from 50.5 in August and 49.5 in July). This slight recovery is notably due to the “new export orders” sub-component, which reached 47.8 in the official index – a level that, while still in contraction territory, is at its highest since March.
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In this issue, Marianne Mueller, Anis Bensaidani and Christine Peltier examine the #EconomicOutlook of the #UnitedStates, #Japan and #China.
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L’ISM non-manufacturier recule nettementen septembre, à 50,0 (-2,0pp). La chute des composantes de l’activité (-5,1pp à 49,9) et des nouvelles commandes (50,4, -5,6pp) expliquent ce résultat.L’ISM manufacturier s’améliore à 49,1 (+0,4pp), porté par la croissance de la production (51,0, +3,3pp). Toutefois, les nouvelles commandes se contractent (48,9, -2,5pp), particulièrement celles destinées à l’exportation (43,0, -4,6pp).
L’enquête Tankan rapporte une amélioration du sentiment des grandes entreprises manufacturières (14,+1pt) au T3, y compris dans l’automobile (10,+2pts). Le chiffre général (toutes tailles d’entreprises et tous secteurs) est stable (10).
Dans le secteur manufacturier, le PMI officiel reste en zone de contraction depuis avril. Il a toutefois augmenté à 49,8 en septembre. Le PMI de RatingDogs’est également amélioré (à 51,2 contre 50,5 en août et 49,5 en juillet). Ce léger redressement est notamment dû à la sous-composante « nouvelles commandes à l’exportation », qui a atteint 47,8 dans l’indice officiel –un niveau qui, certes, reste en zone de contraction mais qui est à son plus haut depuis mars.
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Dans ce numéro, Anis Bensaidani et Christine Peltier examinent la situation économique aux #ÉtatsUnis, au #Japon et en #Chine.
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The decline in the IFO index in September does not impede the upward trend that began in early 2025. The relative weakness in September particularly affected services and retail trade. However, there has been a clear improvement since the beginning of the year in industry, construction and wholesale trade. This momentum has not yet spread to the rest of the economy, whilst awaiting the effective implementation of investment plans, with a ramp-up expected in Q4.
Business climate penalised by industry. In September, the economic sentiment index remained below its long-term average (99; +0.7 points m/m), held back by industry (-7.8; -0.1 points) with a production index still in negative territory (-17.4) and production forecasts declining (-0.9). This contrasts with the rise in industrial production (+0.7% y/y in July).
Business confidence strengthened in September (ESI at 104.7; +3 points m/m) and remains well above its long-term average. In industry, the index remains in contraction territory but is improving (-4.7; +1.1 pts m/m). Production expectations for the coming months have risen significantly since spring (3.2 vs. -0.4 on average in Q2), although they are down compared with last month (-1.1 pts).
The composite PMI has been in expansionary territory for five months. However, it fell to 50.1 in September (-3.4 pts m/m), dragged down by the services PMI (50.8; -3.4 pts m/m), which had reached an 18-month high in August. The manufacturing PMI was weakened in September by the ‘production’ (-3.6 points to 45.7) and ‘new export orders’ (-0.9 points to 40.9) sub-components.
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In this issue, Marianne Mueller, Lucie Barette and Guillaume Derrien examine the #EconomicOutlook of #Germany, #Italy, #Spain and #UnitedKingdom.
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L’amélioration dans certains secteurs peine à se diffuser aux autres. Le climat des affaires composite est stable depuis 5 mois, à 96. Plusieurs secteurs ont bénéficié d’une amélioration dès le T2 dont l’aéronautique, l’information-communication et la construction (de façon moins marquée). Ces secteurs continuent de surperformer au T3, mais sans que cela ne se diffuse aux autres secteurs.
Un climat des affaires pénalisé par l’industrie. En septembre, l’indice de sentiment économique reste sous sa moyenne de long terme (99 ; +0,7pt m/m), freiné par l’industrie (-7,8 ; -0,1pt) avec un indice de production toujours en territoire négatif (-17,4) et des prévisions de production qui reculent (-0,9). Cela contraste avec la hausse de la production industrielle (+0,7% a/a en juillet).
Le climat des affaires se renforce en septembre (ESI à 104,7 ; +3 pts m/m) et reste nettement au-dessus de sa moyenne de long terme. Dans l’industrie, l’indice demeure en zone de contraction mais s’améliore (-4,7 ; +1,1 pt m/m). Les anticipations de production sur les prochains mois ont nettement augmenté depuis le printemps (3,2 contre -0,4 en moyenne au T2), même si elles s’érodent par rapport au mois dernier (-1,1pt).
LePMI composite est en zone d’expansion depuis 5 mois. Il se replie toutefois à 50,1 en septembre (-3,4ptsm/m), tiré vers le bas par le PMI services (50,8;-3,4ptsm/m) qui avait atteint un plus haut en 18 mois en août. Le PMI manufacturier est affaibli, en septembre, par les sous-composantes « production » (-3,6ptsà45,7) et « nouvelles commandes à l’exportation » (-0,9pts 40,9).
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Dans ce numéro, Stéphane Colliac, Lucie Barette, Guillaume Derrien et Thomas Humblot examinent la situation économique en #France, en #Italie, en #Espagne et au #RoyaumeUni.
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Our nowcasts for Q3 2025 highlight resilient GDP growth in the Eurozone (0.2% q/q) and France (0.3% q/q, as in Q2). In the US, the Atlanta Fed's GDP Now suggests another upside surprise for Q3 growth (1% q/q), before a backlash and a sharp slowdown in Q4.
The recovery in PMI indices continues despite a decline in industry. In September 2025, the composite PMI reached its highest level since May 2024 (51.2), an improvement attributable to services (51.4). However, the manufacturing index, which had been recovering sharply since the beginning of the year, declined in September (-1.2 points to 49.5). Industrial production rose by 0.3% m/m in July.
Bank lending rates: continued decline for corporations in the Eurozone, increase for households. Rates on new investment loans (irf>5 years) to non-financial corporations in the Eurozone fell very slightly in July 2025 for the second consecutive month. At 3.58%, however, they remained close to their June 2025 level (-2 bp m/m).
The improvement in certain sectors is not spreading to others. The composite business climate has been stable for five months, at 96. Several sectors benefited from an improvement in Q2, including aeronautics, information and communication, and construction (to a lesser extent). These sectors continue to outperform in Q3, but without this spreading to other sectors.
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In this issue, Stéphane Colliac, Lucie Barette, Guillaume Derrien and Thomas Humblot examine the #EconomicOutlook of #Eurozone and #France.
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Nos nowcasts pour le T3 2025 soulignent une résilience de la croissance du PIB en zone euro (0,2% t/t) et en France (0,3% t/t comme au T2). Aux États-Unis, le GDP Now de la Fed d’Atlanta suggère une nouvelle surprise à la hausse pour la croissance au T3 (1% t/t), avant un contrecoup et un net ralentissement au T4.
Le redressement des indices PMI se poursuit malgré un recul dans l’industrie. Le composite PMI a atteint en septembre 2025 son plus haut niveau depuis mai 2024 (51,2), attribuable aux services (51,3). L’indice manufacturier, en net redressement depuis le début de l’année, s’est néanmoins replié en septembre (-1,2 pt à 49,8). La production industrielle a augmenté de 0,3% m/m en juillet.
Le repli de l’indice IFO en septembre ne remet pas en cause la tendance haussière amorcée début 2025. La faiblesse relative au mois de septembre touche tout particulièrement les services et le commerce de détail. En revanche, l’amélioration reste nette depuis le début de l’année dans l’industrie, la construction et le commerce de gros. Cette dynamique ne s’est pas encore diffusée au reste de l’économie, dans l’attente de la mise en œuvre effective des plans d’investissement, avec une montée en puissance attendue pour le T4.
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Dans ce numéro, Stéphane Colliac, Lucie Barette Guillaume Derrien, Thomas Humblot, Lucie Barette et Marianne Mueller examinent la situation économique en #ZoneEuro et en #Allemagne. 🇪🇺 🇩🇪
United Kingdom Business sentiment improves in all sectors: The composite PMI index rises in June (+1.7 points, to 52), driven by both services (+1.9 points, to 52.8) and industry (+1.3 points, to 47.7). The trade agreement with the United States has reduced uncertainty among businesses, leading to the start of a recovery in export orders (+3 points, to 46.2). Guillaume Derrien
United States Improvement in the ISM. The manufacturing ISM improved modestly (49.0, +0.5 pp) in June, with a notable jump in output (50.3, +4.9 pp), which entered expansion territory for the first time since February. The non-manufacturing ISM returned to growth territory (50.8, +0.9 pp) thanks to a rebound in activity and new orders. Anis Bensaidani
Japan A peak in labour market participation. Contractual scheduled earnings accelerated markedly in April, to +2.1% y/y (+0.7 pp). At the same time, real wages remained in negative territory (-2.0% y/y, -0.2 pp). The unemployment rate remained stable (2.5%), while the participation rate reached a record high since 1997, at 64.0% (+0.3 pp). Anis Bensaidani
China Household consumption is supported by government subsidies. Retail sales growth picked up again in May (+6.5% y/y in volume terms, vs. +5.2% in April), boosted by government subsidies for the replacement of consumer goods. However, housing sales continued to contract (-5.5% y/y in April) and consumer confidence remains fragile. Christine Peltier
#EcoPulse — The monthly economic overview of #AdvancedEconomies and China. In this new edition, Guillaume Derrien, Anis Bensaidani and Christine Peltier examine the #UnitedKingdom, the #UnitedStates, #Japan and #China
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Royaume-Uni Le climat des affaires s’améliore dans tous les secteurs. L’indice PMI composite remonte en juin (+1,7 point à 52), tiré à la hausse à la fois par les services (+1,9 point à 52,8) et par l’industrie (à 47,7, +1,3 point). L’accord commercial avec les États-Unis a réduit l’incertitude parmi les entreprises, conduisant à un début de redressement des commandes à l’export (+3 points à 46,2). Guillaume Derrien
États-Unis La Fed, entre attente et division. La réunion des 17-18 juin du FOMC a abouti au maintien du taux directeur à +4,25% - +4,5%. Les projections médianes trimestrielles demeurent à deux baisses de taux en 2025 (-50 pb au cumulé). Ce chiffre masque la forte division au sein du comité : 9 de ses membres anticipent deux baisses, 7 n’en prévoient aucune. Anis Bensaidani
Japon Du mieux pour la confiance des ménages. L’enquête du Cabinet Office rapporte une amélioration de la confiance qui atteint 34,5 (+1,7 point) en juin, un plus haut depuis février. La hausse est généralisée à toutes les sous-composantes, mais plus importante sur la propension à acheter des biens durables (+2,8 points), qui reste toutefois faible en valeur absolue. Les ménages demeurent positifs sur la croissance des revenus et sur l’emploi. Anis Bensaidani
Chine Le ralentissement dans le secteur industriel devrait peser sur le marché du travail. Le taux de chômage a continué de baisser légèrement en mai (à 5,0%). Cependant, le nombre moyen d’heures travaillées était en léger recul sur les cinq premiers mois de 2025. Les conditions du marché du travail devraient se dégrader à court terme compte tenu du ralentissement de l’activité dans le secteur industriel. Christine Peltier
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Dans cette nouvelle parution, Guillaume Derrien, Anis Bensaidani et Christine Peltier analysent le #RoyaumeUni, les #ÉtatsUnis, le #Japon et la #Chine
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France Household confidence stable at a low level, standing at 88 in June and in May (91 in April). The balances of opinion on the past standard of living (nearly 20 points below its historic average), on the outlook for the standard of living (nearly 30 points below) and on the outlook for unemployment trends (nearly 25 points above) are stable but down. Stéphane Colliac, Thomas Humblot
Italy The unemployment rate rose slightly in May (+0.4 pp to 6.5%, but -0.1 pp y/y). At the same time, the employment rate continued to rise (62.9; +0.1 pp). Wage growth stabilised at 3.4% y/y (+0.0 pp). However, it remains strong and well above inflation, thereby supporting household purchasing power. Lucie Barette
Spain The labour market is breaking new records. The number of people registered with social security reached a historic high in June (21.9 million; +2.2% y/y). At the same time, the number of unemployed people fell to 2.4 million (the lowest since 2008), pushing the unemployment rate down (10.8%; -0.1 pp). Negotiated wages continued to rise (+3.4% y/y in May, the same level as in April). Lucie Barette
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Climat des affaires : le mieux se confirme dans la construction. Le climat des affaires se maintient à un niveau dégradé avec 96 en juin comme en mai (97 en mars-avril). Le rebond est modéré dans les services (de 95 à 96, contre 98 en avril), tandis que l’indice se contracte de 97 à 96 dans l’industrie. Stéphane Colliac et Thomas Humblot
L’inflation se stabilise à 1,7% a/a en juin. L’inflation sous-jacente augmente très légèrement (+0,1pp m/m à 2,1%). Le ralentissement des prix à la production se poursuit (passant de 2,6% en avril à 1,7% a/a en mai), ce qui constitue une perspective favorable. Lucie Barette
En juin, l’indice de sentiment économique reste supérieur à sa moyenne de long terme et à celle de la zone euro, mais s’affaiblit pour le second mois consécutif (102 ; -1,4 point m/m). L’indicateur dans l’industrie perd 1,2 point en raison d’une détérioration de la production et des carnets de commandes. Lucie Barette
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Intro Our Q2 2025 nowcasts highlight the resilience of the Eurozone and, to a lesser extent, France. Weaker exports (after their surge in Q1 in anticipation of the US trade tariffs) penalises our forecast in Q2. It’s the opposite for the US with the Atlanta Fed nowcast at +0.7% for Q2. Advanced Economies Team
Eurozone The composite PMI index was stable at 50.2 in June, remaining above the expansion threshold in the first half of the year. The upturn in the manufacturing index slowed but continued (+0.1 pt to 49.5). It was driven in particular by new orders, with the index back above the 50 threshold for the first time in three years. The services PMI is unchanged. Guillaume Derrien, Thomas Humblot
Eurozone The decline in borrowing rates in the Eurozone resumed, except for investment loans. New investment loan rates (IRF>5 years) to non-financial corporations in the eurozone remained stable in May 2025, at 3.67%, for the third consecutive month. By contrast, rates on new treasury loans (variable rate and IRF < 3 months) to corporates continued to fall (-25 bps m/m) to 3.38%. Thomas Humblot
Germany Households are confident yet cautious. Household confidence is also improving. The economic expectations component has risen to 20.1 in July (+13 points in two months). However, this improvement in expectations is not yet reflected in other opinion indicators: the propensity to save remains high and, after an initial rise from -15 to -6 between March and November 2024, the purchasing intentions index is still stagnating at this low level. Marianne Mueller
#EcoPulse — The monthly economic overview of #AdvancedEconomies and China.
In this new edition, Guillaume Derrien, Thomas Humblot and Marianne Mueller examine the #Eurozone and #Germany
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Nos nowcasts pour le T2 2025, qui mesurent la croissance tendancielle (hors effets de contrecoup), soulignent la résilience de la zone euro (+0,3% t/t) et, à un moindre degré, de la France (+0,2% t/t). Le contrecoup attendu pénalise notre prévision au T2 (-0,1%) en zone euro.
L’indice PMI composite est stable à 50,2 en juin et s’est maintenu au-dessus du seuil d’expansion au premier semestre. La remontée de l’indice manufacturier s’essouffle mais se poursuit (+0,1 point à 49,5). Il est porté notamment par les nouvelles commandes, dont l’indice revient au-dessus du seuil des 50 pour la première fois en trois ans.
L’indice PMI composite est stable à 50,2 en juin et s’est maintenu au-dessus du seuil d’expansion au premier semestre. La remontée de l’indice manufacturier s’essouffle mais se poursuit (+0,1 point à 49,5). Il est porté notamment par les nouvelles commandes, dont l’indice revient au-dessus du seuil des 50 pour la première fois en trois ans.
Les ménages sont confiants mais prudents. La confiance des ménages s’améliore également. La composante se rapportant aux anticipations sur l’économie a augmenté à 20,1 en juillet (+13 points en deux mois). Pourtant, cette amélioration des anticipations ne se traduit pas encore dans les autres soldes d’opinion.
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